冷冻烘焙作为烘焙食品行业的细分领域，成为了今年的一抹亮色。

在一级市场，今年4月，成立于2018年的恩喜村完成B轮融资。此前，这家公司还曾于2021年11月获得食品巨头亿滋的1.05亿元战略投资。两轮融资，相隔不到半年。

在二级市场，过去两年也出现了几支“冷冻烘焙”概念股。2021年，立高食品在深交所创业板敲钟上市。尽管被称为“烘焙原料第一股”，但立高食品的主营业务是冷冻烘焙，这家企业也是山姆会员店网红爆款产品麻薯的半成品供应商。

立高食品上市前后，另两家冷冻烘焙相关企业——海融科技和南侨食品，也分别登陆A股。海融科技有“奶油第一股”之称，南侨食品则是来自台湾的烘焙油脂龙头，后者还是奈雪的软欧包半成品供应商。

专注于一级市场股权投资的PE机构九鼎投资(600053)认为，这一现象背后，反映出冷冻烘焙行业的高增长空间。在中国，多种因素正在促使冷冻烘焙加速渗透。过去10年，九鼎投资沿消费品及消费连锁行业投资了大量细分领域的优秀企业。该机构成立于2007年，投资模式以参股投资为主，协助并购为辅，覆盖消费服务、医疗健康、先进制造等领域。

事实上，冷冻烘焙业态由来已久。冷冻烘焙食品，指烘焙过程中完成部分或全部工序后，进行冷冻处理得到的烘焙产品，并通过冷冻方式进行储存和运输，保存期通常 6 到 9 个月，能够在安全、 健康和保持口感的情况下，大幅延长烘焙产品的使用周期。

可以说，冷冻烘焙兼具了“预制”与“冷冻”的特性。根据产品形态及工艺的不同，冷冻烘焙食品可分为冷冻烘焙半成品及冷冻烘焙成品，其中，冷冻烘焙半成品解冻后进行简单醒发、烘烤等工序后即可得到成品，冷冻烘焙成品则是在解冻后即可直接进行食用。

九鼎投资表示，需要指出的是，冷冻烘焙并非新鲜事物，中外各国冷冻烘焙的发展节奏也不尽相同。

在欧美国家，目前冷冻食品已是非常成熟和普及的行业。在英国，工业化冷冻烘焙渗透率居欧洲之最，约四分之三都为切片面包，商超渠道占80%。不过，在其他烘焙文化浓厚的欧洲国家，例如法国、德国，消费者更看重品类丰富度和口感新鲜度，单体手工烘焙店盛行。因此，相比英国，它们的冷冻烘焙渗透率还稍逊一筹。

在美国，以冷冻披萨、冷冻蛋糕、冷冻薯条为主，随着上世纪冰箱和烤箱在家庭普及后，冷冻烘焙渗透率逐渐快速提升至50%以上。

对比来看，在中国，九鼎投资分析认为，目前冷冻烘焙的渗透率仅约10%，正处于行业成长期。中国冷冻烘焙业态的发展，大体经历了两个阶段：

第一阶段，是2005年之前外资和台资企业进入，例如东莞黑玫瑰、连云港(601008)味之素、唯益、南侨、苏州祯祥等，以服务酒店早餐、航空渠道为主。

第二阶段，是2012年前后国内民企陆续创立。由于下游烘焙店相对分散、地域性强，且冷链运输半径明显，冷冻烘焙企业大多为区域性企业，围绕经济相对发达的沿海城市、省会城市布局，格局分散，集中度较低。

那么，在新消费普遍退潮的今天，为什么冷冻烘焙“逆势”热起来了？

九鼎投资认为，事实上，作为传统烘焙渠道的产品供应商，冷冻烘焙企业的商业模式一直相对成熟，现金流良好，盈利可控。

以头部企业为例，立高食品过去15年行业积累的采购成本优势+5万家终端门店的先发优势，叠加大单品战略带来的生产规模优势，使得其收现比（销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入）、净现比（经营性现金流净额/净利润）长期高于1，盈利质量较好。

但更重要的是，从长期成长性来看，目前中国冷冻烘焙产业还处于蓝海竞争阶段。

智研咨询的数据显示，2020年中国烘焙行业市场规模为2358亿元。我们结合华泰证券(601688)、欧睿咨询、桃李面包(603866)等多方数据测算，2021年中国冷冻烘焙行业空间约为100亿元，到2032年有望达到900亿元，12年间的复合年均增长率（CAGR）为21%。

谈及高增长背后，推动冷冻烘焙加速渗透的多重因素，九鼎投资认为，可以总结为4个方面。

首先，对于传统烘焙店来说，要想活得久、做得大，冷冻烘焙是必然选择。

根据美团大学餐饮学院的数据，2019年中国烘焙门店近50万家，地方中小烘焙门店，占比近70%，存活时长超过4年仅34.1%。烘焙门店存活率低的主要原因，是租金、人力、设备等成本高。

太平洋证券的研报显示，2014-2021年，北京、深圳、广州的平均商铺租金由581.76元/月/平方米上涨到1083.76元/月/平方米，复合增速9.3%；2012-2021年，城镇住宿和餐饮业就业人员人均工资由31267元上涨至53631元，复合增速6.2%。

冷冻烘焙可以在保证品质基础上提升效率，降低房租和人工成本，重塑烘焙店单店模型。

其次，以盒马、山姆等新型商超，及奈雪等新茶饮连锁为代表的新渠道，也给冷冻烘焙提供了增量空间。

冷冻烘焙降低了烘焙行业准入门槛，适合商超、便利店等不具备专业场地、设备、人员的销售渠道；它们作为现烤烘焙的第二销售渠道，在保证和烘焙店同等口感的前提下，解决了消费者一站式购买需求，承担了目前各头部冷冻烘焙企业的主要增量，在未来将持续发力。

同时，新茶饮、咖啡品牌的快速扩店，其饮品+小食的商业模式也为冷冻烘焙增加了新的销售网点。

此外，冷链物流的发展，也给冷冻烘焙提供了物流保障。

数据显示，2020年冷链物流市场规模超过3800亿元，冷库库容近1.8亿立方米，冷藏车保有量约28.7万辆，分别是“十二五”末期的2.1倍、2倍和3倍左右。

最后，从需求端来看，在消费升级的背景下，消费者对于饮食的口味、健康属性日益重视。

预包装产品保质期较长，需要使用一定的防腐剂；现烤产品保质期非常短，新鲜出炉从而口感及香味更佳。

目前，供给端品质更高、包装更精良、口味更丰富的烘焙产品持续推陈出新，呈现“现烤烘焙替代预包装烘焙”、“现烤烘焙替代其他休闲零食”的趋势。