CPI将继续探底 PPI降幅或收窄

2023年6月CPI和PPI数据点评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明  李沫

核心观点 

一、需求不足是CPI同比回落主因。食品方面，鲜菜支撑食品价格回升较多，但猪肉负向拖累有所加剧。其中，鲜菜价格受极端天气冲击供给影响，同比增速由跌转涨，对CPI同比的支撑作用增强；而猪肉价格受高基数和供给充足影响，对CPI的负向拖累有所增强。非食品方面，受油价拖累作用增强、服务需求恢复放缓以及汽车家电等耐用消费品价格继续回落影响，非食品价格同比下降0.6%，为2021年3月份以来首次转负。核心CPI也低位回落，反映出国内需求不足问题凸显。

二、预计7月份CPI约增长-0.7%，短暂进入负增长区间。一是预计7月食品环比降幅小幅扩大；二是随着去年基数走高，未来一段时间猪肉对CPI同比的负向拖累或有所加剧；三是预计服务业恢复和油价拖累减弱将对非食品价格形成支撑，但回升斜率或仍偏缓；四是7月CPI翘尾因素较6月回落0.5个百分点。

三、国内外需求下行致PPI降幅扩大。6月PPI同比降幅扩大0.8个百分点至-5.4%，主要原因在于受国内外需求下行影响，国际大宗商品价格和国内工业品价格环比均继续下跌。分行业看，上游行业环比下跌较多是PPI降幅扩大主因，多数中下游行业价格也有所下跌，反映出国内需求整体偏弱。

四、预计7月PPI增长-4.6%左右，翘尾因素回升是主要支撑。一是7月份PPI翘尾因素较6月份提高1.2个百分点；二是预计下半年国际原油价格窄幅震荡，基数走低或致其对PPI拖累作用减弱；三是受房地产市场低迷拖累，国内定价上游工业品回升动力偏弱。

五、预计CPI在7月见底，PPI于6月见底。预计7月份CPI同比探年内低点，随后将步入回升通道，全年无通缩风险；7月起PPI降幅将逐渐收窄，但全年或均位于负增长区间。

正文

事件：2023年6月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比上涨0.0%，较上月回落0.2个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.8%，同比下降5.4%，降幅较上月扩大0.8个百分点。

一、需求不足是CPI同比回落主因，预计7月CPI约增长-0.7%

鲜菜支撑食品价格回升较多，猪肉负向拖累有所加剧。6月食品价格环比降幅收窄0.2个百分点至-0.5%，同比涨幅提高1.3个百分点至2.3%，影响CPI上涨约0.44个百分点，较上月提高约0.25个百分点（见图1），对CPI同比增速的支撑作用增强。其中，受高温、降雨等天气影响，鲜菜价格环比由下跌3.4%转为上涨2.3%，加上去年同期基数走低，鲜菜同比增速由下跌1.7%转为上涨10.8%，对CPI同比的拉动作用较上月回升0.23个百分点，是CPI同比回升的主要推动力量；受供给总体充足影响，猪肉价格环比继续下跌，但跌幅收窄0.7个百分点至-1.3%，加上去年同期基数走高，同比跌幅扩大4个百分点至-7.2%，对CPI同比的负向拖累作用提高0.05个百分点；其他主要食品价格环比也出现不同程度的下跌，对CPI同比的拉动作用有所减弱（见图2-3）。

油价拖累增强和国内需求不足，共致非食品价格同比转负。6月非食品价格同比下降0.6%，较上月回落0.6个百分点（见图4），由涨转降，为2021年3月份以来首次转负（见图1），对CPI同比的拉动作用较上月回落0.44个百分点，是CPI同比的主要拖累。非食品价格增速大幅回落，主要原因有三：一是服务业恢复放缓，对价格的支撑作用低于预期。具体看，6月份服务价格环比由下跌0.1%转为上涨0.1%，但旅游、其他用品和服务等价格环比均为负增长，服务业价格环比回升动能不强，加上去年同期基数走高，服务价格同比增速小幅回落，对非食品价格的支撑作用减弱；二是受高基数和国际油价下跌共同影响，6月份交通工具用燃料同比降幅扩大6.5个百分点至17.6%，对非食品价格的拖累作用明显增强；三是受国内需求不足、汽车家电等打折促销影响，工业消费品价格同比降幅扩大1.0个百分点至-2.7%。

核心CPI低位回落，需求不足问题凸显。6月剔除食品和原油的核心CPI同比增长0.4%，较上月回落0.2个百分点，继续处于“零时代”（见图5）。其中，服务业和工业消费品对核心CPI的支撑作用均有所减弱，但服务价格环比上涨，而扣除能源的工业消费品价格环比转负，反映出受居民部门收入和消费需求恢复偏弱影响，需求不足对价格的抑制作用有所增强。往后看，随着国内疫情基本结束，未来消费场景进一步放开将对服务业需求恢复形成提振，核心CPI企稳回升是大概率事件，但居民消费需求的恢复仍面临波折和不确定性，预计短期核心CPI修复斜率偏缓。

预计7月CPI同比增长-0.7%左右。一是预计7月食品环比降幅小幅扩大。根据农业部数据，截止到7月7日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比增速分别为-0.5%、-5.8%、-0.9%，蔬菜价格由涨转跌，水果价格跌幅扩大、猪肉价格跌幅收窄，预计7月份食品环比降幅或小幅扩大。二是预计受供给充足影响，短期猪肉价格将继续低位运行，加之2022年5月份之后猪肉价格逐渐走高，预计未来一段时间猪肉对CPI同比的拉动作用将转负，且负向拖累作用可能有所加剧；三是服务业需求恢复和能源拖累最强的阶段已过将对非食品价格形成向上支撑，但居民消费需求恢复仍在途中，预计短期非食品价格回升幅度不宜高估；四是7月份CPI翘尾因素较6月份回落0.5个百分点（见图6）。

二、国内外需求下行致PPI降幅扩大，预计7月PPI增长-4.6%左右

国内外市场需求总体偏弱、大宗商品价格下行以及去年基数较高影响，6月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降5.4%，降幅较上月扩大0.8个百分点。其中，PPI中的生产资料和生活资料分别同比下降6.8%和0.5%，分别较上月回落0.9和0.4个百分点。从环比看，两者环比降幅均有所扩大，生产资料回落的更快。生产资料中，各分项价格降幅均有所扩大，扩大幅度呈现出采掘工业＞原材料工业＞加工工业的特征，上游行业价格环比下降得更快；生活资料中，食品和耐用消费品环比负增长，而一般日用品和衣着价格环比正增长，显示出受收入改善和预期恢复偏慢影响，终端需求呈现出“必需消费品需求有韧性，耐用消费品需求回落”的分化特征（见图8）。

从行业看，上游行业环比继续下跌是PPI降幅扩大的主因。一是受房地产投资持续负增长、煤炭等行业需求进入季节性淡季影响，煤炭开采业、黑色金属冶炼及压延加工业、黑色金属矿采选业、非金属制品业等行业出厂价格环比也均为负增长（见图9），国内投资需求偏弱对PPI的拖累作用有所显现；二是受国际原油价格继续回落影响，海外输入性通缩压力有所增强，如石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、化学原料及化学制品制造业等原油产业链出厂价格环比下降较多；三是下游行业价格涨跌互现，服饰服装、医药制造等行业价格会所回升，但纺织、食品制造、化学纤维、汽车制造等行业出厂价格环比均为负，说明下游需求整体也偏弱。

预计7月份PPI增长-4.6%左右。一是7月份PPI翘尾因素较6月份提高1.2个百分点（见图10）；二是预计下半年国际原油价格窄幅震荡，基数走低或致其对PPI拖累作用减弱；三是受房地产市场低迷拖累，国内定价上游工业品回升动力偏弱。

三、预计7月份PPI和CPI负剪刀差将有所收窄，对工业企业利润的拖累作用减弱

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复，反之则相反（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差经历了扩大-收窄的过程，扩大阶段主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性涨价，对应的下降阶段主要是由高基数主导，国内需求恢复带动的价格上涨尚不明显。在国内需求恢复偏弱的情况下，中下游行业转移成本能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用偏强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。

6月份PPI和CPI的剪刀差由上月-4.8%变为本月的-5.4%，两者负剪刀差继续扩大。预计7月份PPI随着翘尾因素拖累作用减弱而有所回升，但CPI或继续探底，两者负剪刀差或呈收窄态势，对工业企业利润的拖累作用或有所减弱。

 

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