投资专家 Janina Sibelius（中文译名：雅尼娜?西贝理斯）

我们与两位信贷投资主管进行对话，由此了解在未来金融市场波动可能加剧的情况下，他们将如何应对高通胀及高利率的双重威胁。

2023年年初的信贷市场风波已于过去数月稍为平息，主要经济体似乎逃过一场大规模的经济衰退，但鉴于欧洲各国仍在消化欧洲央行近期的加息因素，因此高通胀及低增长依然是所有地区面临的共同挑战。

在上述背景下，2023 年下半年的波动性可能再次加剧。我们与全球不受限固定收益主管Julien Houdain（中文译名：朱利安?侯丹）与信贷投资组合经理Martin Coucke（中文译名：马丁?库克）进行对话，共同讨论信贷投资者未来应该如何部署及如何获得稳定的收入，以抵御通胀及贬值等问题。

你对于2023年余下时间的市场走势有何看法，以及在目前投资环境下有何建议？

我们预期经济将继续放缓，早前曾表示2023年上半年发达市场或会陷入衰退，但从现在看来，经济衰退已有所延迟，并有可能延迟到2023年下半年。

尽管如此，我们预期经济衰退会较为温和。当中更有部分迹象显示向好，例如受各国央行量化紧缩政策影响，月度通胀率已显著放缓，而且可能持续下行。虽然短期内可能还会再加息几次，但整体而言，各央行已开始放宽政策。

目前环境仍难以掌握，因此谨慎选股仍是获得理想回报的关键。信贷投资者应留意在经济放缓期间，个人所能承受的风险水平及投资组合的存续期，以便在现时的利率环境下提供更好的缓冲。

持续数月的量化紧缩政策似乎正在奏效，欧美的最新通胀数据也看似乐观，你对未来通胀有何看法，通胀转向将对你的投资策略又有哪些影响？

通胀情况的确看似开始转向。金融市场普遍对未来6至12个月的通胀预期大幅下降，因此最终利率或已接近峰值，至少美国是如此。

欧洲则可能需要更长时间，但即便如此相信已接近最终利率，英国也会紧随其后。尽管通胀已出现转向，但我们继续预期高通胀、高利率环境仍会持续一段较长的时间，同时加剧投资市场波动。英国国债危机及近期美国银行业动荡，正好说明在现时的环境下，市场会如何迅速地转变。因此，灵活性是现在的市况下必需具备的投资特质，以便针对市场上的任何动荡作出迅速且有效的回应。

策略方面，目前环境对企业或十分不利，从企业估值可预测到，未来数月违约率将会增加。

所以灵活性重要吗？

是的，主动选择债券能有助投资者避过动荡市场下的陷阱，并谨慎选择正确的债券以避免泡沫。 在目前环境下，市场可能有几种发展情景，因此投资者需保持警惕。倘若经济出现缓慢放缓，通胀有可能再度上升。这将使得各国央行进一步加息。

迄今为止，除了美国银行业的几宗倒闭事件，经济仍出乎意料地强劲，这值得我们密切关注。所以，保持灵活性及视乎我们对市场的观察及最新数据来改变观点是相当重要。

你对市场波动及银行业前景有何看法？硅谷银行及签名银行 (Signature Bank) 倒闭、美国第一共和银行破产，以及欧洲的瑞银收购瑞信后，你认为问题已受到控制吗？

我们要对美国和欧洲银行业加以区分。美国的银行是在单一银行制度下营运，市场非常分散。与欧洲同业相比，美国较小的银行在商业房地产方面的风险更多，这表明欧洲的银行不大可能与美国一样经历大幅度的存款外流。因此，导致美国银行业危机的主因是监管不力；至于瑞信破产更大程度上是长年管理不善的结果，而非欧洲银行业本身的系统性问题。

因此，目前金融市场动荡更多集中于美国，对此我们一直保持谨慎。不过，美国银行业应该能够很好地度过这场风暴。尽管并无特殊行动，信贷利差已大幅扩大。倘若找到合适的领域，实际上市场蕴藏着许多投资机遇。

除了金融板块，你目前还有关注其他行业或主题吗？

鉴于我们认为经济将持续放缓，加上未来可能出现更多违约，投资级别企业债券是不错的选择。目前，具有BBB评级及良好基本因素的公司提供可观的溢价。

从不同的主题来看，尽管市场跌宕起伏，但相对那些能提供稳定收益的防御性公司，在现时环境下会比其周期性较强的同行表现更佳。我们应侧重于业务具有韧性及可持续发展，同时能够很好地产生现金流以应对融资成本潜在上升的企业。

房地产行业近日表现突出，加上近日信贷利差接近历史高位，因此地产业可能出现阿尔法 (alpha) 机会，即有望缔造超额回报。尽管利率上升带来阻力，但租金指数与通胀抵消了收益率上升的负面影响，因此基本因素并无显著恶化。

因有望受惠于电商进一步普及化，欧洲物流业特别值得关注。在这方面，欧洲势必赶上英国或美国等发展更成熟的国家。

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