事件：中国联塑披露2022年业绩：营收同比下降4.0%至307.7亿元；毛利同比下降2.4%至82.4亿元；归母净利润同比下降17.3%至25.2亿元。全年每股拟派息30港仙，派息比率约为30%。
单看下半年，营收同比下降8.4%至158.8亿元；毛利同比增长5.5%至43.0亿元；经营利润同比增长1.3%至20.4亿元；归母净利润同比下降0.6%至12.2亿元。
我们点评如下：
地产端持续低迷，下半年疫情爆发再度影响工程进度，下半年塑料管道销量下滑7.1%，但高价原材料基本消化完毕，下半年成本压力缓解，H2毛利率同比改善3.6ppt至27.1%。
?量：全年地产端需求低迷，基建端资金到位较慢，影响出货量，PVC塑料管道销量同比下滑4.2%至178万吨，非PVC塑料管道销量同比下滑11.4%至62万吨。
?价&毛利：下半年原材料价格快速回落至正常区间，成本压力明显缓解，塑料管道业务吨毛利保持在健康水平。对应2021年由于高位原材料价格而上调的高售价，2022年PVC塑料管道业务的平均吨单价下降318元至8825元，非PVC塑料管道吨单价同比上涨1004元至16122元，仍属于历史高位水平，全年毛利率改善0.4ppt至26.8%。
?全年海外塑料管道业务同比高增33.8%至10.2亿元，占塑料管道业务比重提升至4.0%。印度尼西亚一期于2022年8月顺利投产，柬埔寨提前至2022年底实现投产，印度尼西亚二期建设也在同步推动。公司重视东南亚市场发展，预期营收比重将继续快速增加。
建材家居业务全年营收同比下降1.7%至27.1亿元。建材家居业务转向以政府和国企主导的基建项目，2022年与一家B2B建材采购交易平台和一家知名的供应链企业签订战略合作协议，加强业务协同、实现降本增效。
新能源业务快速发展，全年贡献收入5.9亿元，未来有望成为公司第二大主业。
2022年4月联塑班皓首条生产线投产，7月开始正式对外销售，截至期末，已经参与建设90个光伏电站项目，包括国内78个项目和海外12个项目；以及已投资16座电站，装机容量达到12.5MW。未来公司规划在国内和印度尼西亚设置4大生产基地，拓展海内外市场，将重点发展光伏产业成为公司第二大主业。经营负杠杆效应下，吨销售费用同比增长7元至509元；管理费用同比增加39元至546元。
房地产计提基本充分，下半年再计提3.4亿元账款减值，全年计提4.4亿元减值。
期末资产负债率为47.7%，账面现金有73.6亿元。
分占联营公司兴发铝业的损益同比减少1.7亿元至0.7亿元，主要是房地产端需求疲软的影响。
全年投资物业公允价值收益减少8.0亿元，公允价值变动损益亏损2.8亿元（2021年约收益3.0亿元），若撇除该部分影响，公司净利润同比约增长40.7%至26.8亿元，净利率为8.7%。
我们的观点：
2022年基建投资额同比高增11.5%，今年专项债发行前置，资金逐步到位，基建工程快速复工，公司春节后基建产品出货量同比改善明显，今年基建投资有望加速落地形成实物工作量，支撑公司塑料管道出货量回暖。我们调整公司盈利预测，预计公司23/24/25年营收分别为327.7/370.8/414.0亿元，同比增速分别为+6.5%/+13.2%/+11.6%；归母净利润分别为31.0/35.3/39.5亿元，同比分别+23.2%/+13.7%/+11.9%，目标价10.25港元，维持"买入"评级。
风险提示：
经济基本面下行、原材料价格大幅波动、基建投资不及预期
