欧洲央行的加息行动可能已经接近尾声，但对于那些在借贷成本极低时期借入数万亿欧元的消费者、企业和政府来说，仍有很多痛苦等待着他们。

高利率环境下 欧元区大量债务面临再融资

智通财经APP获悉，到2030年，整个欧元区的借款人都要偿还在借贷成本比现在低很多的时候所发行的大量债务。尽管利率上升对包括美国在内的许多地方都是痛苦的，但对于在欧洲央行此次加息周期之前八年利率一直低于零的欧元区来说，利率上升造成的冲击尤其大。许多借款人因此推迟了再融资，并希望利率会再次下降。然而，鉴于各经济体的表现整体上好于预期，利率下降的可能性似乎越来越小。

欧洲央行行长拉加德上周五在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，欧洲央行将根据需要设定较高利率，以使通胀回归2%目标水平。奥地利央行行长、欧洲央行管理委员会成员Robert Holzmann周一也表示，欧洲央行尚未遏制住通胀，可能需要在9月份再次加息。

投资者目前预计，随着企业、家庭和政府收入的更大一部分将用于债务性融资，未来几年将出现债务违约和支出削减。数据显示，全球各国政府和企业目前支付的利息与按照当前利率水平再融资时将支付的利息之间的差距巨大，这一指标如今徘徊在1.5个百分点的历史高点附近。而除了2008年全球金融危机前后的几个月，该指标一直低于零。

市场人士Mark Bathgate表示：“如果你认为2010年代是利率持续下降、总能再融资的新常态，那么现在的环境真的很艰难。”“欧洲的信贷问题可能比美国严重得多，过度杠杆化的空间要大得多。”

货币政策变化开始影响经济的时间存在不确定性。虽然政府债券等资产的价格通常会随着央行决策的预期而变动、或者在央行决策之后立即变动，但利率变动需要时间才能影响到长期合约，进而影响到价格设定、劳动力市场，并最终影响到通胀。

对于在疫情期间大量借贷的企业来说，大量债务的再融资将从2025年开始，并在2026年达到峰值。根据媒体汇编的数据，欧洲高收益企业在本个十年的后五年将有超过4300亿美元的债务到期。

欧洲企业、消费者、国家财政均承压

橡树资本管理公司的投资组合经理Danielle Poli表示：“在宽松货币政策的黄金年代，人们并没有过多考虑高利率环境会是什么样子。我们仍然认为，一些借款人面临的压力正在酝酿之中，尤其是那些资本结构更为激进的借款人。”

诚然，风险最高的企业的违约率预计不会接近全球金额危机期间13.4%的水平。穆迪投资者服务公司预计，到今年年底，垃圾级企业在全球范围内的违约率将超过历史平均水平，并在2024年3月达到4.7%的峰值。而欧洲的垃圾级企业的违约率预计将在明年年中达到3.8%左右的峰值。

市场押注央行将在更长时间维持高利率

对大多数企业来说，更高的利率更有可能导致资本支出的下降，而这反过来又会拖累经济增长。今年前五个月，欧洲、中东和非洲的企业以2009年来最快的速度回购债券，以削减杠杆和利息支出。其他地区的企业则寻求延长现有债务的期限，虽然这通常会导致票面利率的提高，但比到市场上发行新债吸引投资者要便宜得多。

英国央行的研究人员预估，高杠杆企业的债务约占英国企业债务的60%，但只占现金的5%，这意味着这些公司更有可能减少投资或裁员以维持运营。

波士顿咨询集团的高级合伙人Jochen Sch?nfelder表示，企业可能需要在债务到期前一年开始筹集再融资资金，以防他们需要找到新的贷款人。他表示，已经看到德国的企业在削减成本，并指出一些急需现金的企业正在转向私人债务基金。他补充称：“许多人预计，德国一些最重要的行业，如建筑和汽车供应商，将变得更糟糕。最大的问题是，这是否也会波及工厂设备、机械和设备供应商，以及私人消费将受到怎样的影响。”

消费者面临的痛苦主要体现在抵押贷款成本的上升里。而在许多国家，利率的上升还没有影响到月供。根据英国央行的数据，截至6月底，英国未偿还住房抵押贷款的实际利率低于3%，而根据Moneyfacts的数据，英国两年期固定抵押贷款的平均利率已升至约6.7%。

瑞典的情况或许可以作为参考。数据显示，2022年，瑞典新抵押贷款持有人的借贷成本占收入的比例将翻一番，达到10%，这是至少十年来的最高水平。这已经导致瑞典房地产价格暴跌，引发了建筑商的大量破产和债务减免请求。

欧元区面临的另一个潜在压力点是，意大利和葡萄牙等国家的浮动利率抵押贷款占比更高。包括Claudio Irigoyen在内的美国银行分析师在最近给客户的一份报告中指出，这“仍是货币政策硬着陆的主要风险之一，最弱的经济体受影响最大”。

更高的抵押贷款成本在欧洲以不同的速度传导

利率上升已经开始给国家财政带来压力。评级机构惠誉覆盖的主权国家在2023年将面临约2.3万亿美元的利息支出，其中发达国家的利息支出较2020年增长了近50%。对于像英国这样四分之一的政府债务与通胀挂钩的国家来说，负担更重。根据最新的英国公共财政数据，上个月是有记录以来利息成本最高的7月。

英国政府的财政压力已经逐渐影响到地方议会和地方公共机构。英国的许多地方议会一直在推迟长期借贷计划，并寄希望于利率会下降。问题是，他们可能要等很长时间。尽管今年早些时候的银行业危机让许多人预测，到2023年底，更深层次的信贷紧缩和经济衰退将导致大幅降息，但事实证明，经济比预期更具韧性，这可能会使利率趋于平稳。美联储主席鲍威尔上周五在杰克逊霍尔全球央行年会上再次确认了美联储将通胀率控制在2%的坚定立场，同时也提醒了可能有进一步加息的情况。

贝莱德的宏观信贷研究主管Amanda Lynam表示，对借款人而言，在这种资金成本较高、货币政策紧缩的环境中持续多久比利率最终达到什么水平更为重要。