近期，在“2023雪球基金直播节”中，嘉越投资合伙人吴悦风、西部利得主动量化投资部总经理盛丰衍在直播间畅聊量化，共同分析今年的市场环境以及对量化投资的看法，为广大球友提供了与专业投资者面对面交流的机会。

提及今年的市场，吴悦风表示今年市场整体感觉非常难，量化里涉及一部分自上而下的体系在历史上比较少见，或许在未来5-10年自上而下因子都会占据比较大的比重，需要不断对策略、框架做改进和优化，但还有很多人或许没有准备好，就会觉得市场难做。

关于牛市的起点，吴悦风分析到目前为止市场最大的变量是没有增量，马上走出一场大反弹的可能性较低，但从当前的汇率情况和对美联储相对进入宽松周期的预期加强两方面来看，市场或许已经到了底部区间，只是暂时离不开这个底部区间。盛丰衍则认为自去年4月25日开始成为这轮牛市真正开始的地方，四大择时信号在那天同时触发：股债比价，股票足够便宜；权益市值跟M2比价，权益市值跌到了M2的支撑位上，导致越跌越买现象；大股东在4月25日附近开始集体增持；偏股混合基金指数自4月25日至6月30日中报时收负，只要绕道持仓，大概率获得正收益。

对于量化投资，吴悦风的态度是中性的，他认为量化做T不要太过分，但那并不是针对所有的量化。量化也好、多头也好，它们都不是导致市场下跌的直接理由，直接理由永远是股票贵还是便宜，供需关系是否失衡。如果量化策略里全都是冲量的策略，那它一定会阶段性导致股票很贵。目前量化的策略里因子非常多样，并不只是动量，还包含基本面因子、反转策略、配对策略、市场中性策略，因子非常多，策略非常多，但如果整个量化里动量因子并不占最大权重，甚至反转因子、中性因子占很大权重，那这口锅给量化背并不合适。

盛丰衍则分析了公募量化和私募量化的区别，他表示，行研出身的基金经理的能力域通常是偏行业，消费、TMT或者周期。量化基金经理能力是持仓周期，因为全A股5000只股票都可能买。此外两者的方法论也有很大的不同，私募量化90%以上都是用技术面因子，并且多多少少用了AI技术。盛丰衍作为典型的公募量化选股策略的代表，更多的方法论是主观量化派。吴悦风认为公募体系做高频策略有它自己的优势和劣势，如果公募体系能把量化选股结合在一起，更能发挥其优势。

未来市场会如何走？盛丰衍预计未来有三年左右的牛市，一是分母端的利好，站在三年维度上，美联储的利率比现在的水平低是大概率事件。二是分子端。我国政府端会超预期的加杠杆，这对分子端是很大的拉动。吴悦风则表示市场行情不会马上有全面牛市，但会是结构性牛市，股市能否破3000点，和北上资金流出幅度有很大的关系，但这件事情更多和股市无关，而是实体经济和大国博弈的内容，可以预判的是反弹会是一个曲折渐进式的过程，底部区间已经探出来了，但反弹会比较曲折，长期来看，三五年内必有牛市。

在结构性牛市下，投资者又将如何把握市场行情？盛丰衍分析历史上每一波牛市都会换一部分最核心的资产，比如上一轮炒“五朵金花”，下轮换成白马股和成长景气动量。目前他看好两个方向，微盘股和AI相关的企业。对于AI，盛丰衍猜测AI的牛票会在中小票里。他还表示量化投资中用AI进行投资，至少有三个用处：更高效地阅读研报、因子的非线性叠加、高频量化。

对于今年涨幅较好的初创期企业，量化投资又该如何捕捉？吴悦风称要结合中国的国情，关于AI板块，我国在芯片上的能力目前不一定是全球第一，但在数据、在市场应用上的能力是很强的，到后面整个AI板块的应用一定是去买我们有边际优势而美国没有的东西。目前我国还处于经济相对低位时，地产、数据要素等大方向的投资标的或受益。到明年看到经济复苏及板块特征，明年炒AI的板块可能会跟今年美股炒的板块有点像，因为美国经济的周期和我们是错配的。可以用一个自上而下的体系去优化选股。

吴悦风还对大小盘股和今年跌幅较大的成长期股票发表了自己的看法。他相对更看好小盘的投资，认为和整个经济生态有很大的关系。前几年在整个茅指数阶段，大家冒险大公司想要抢占市场份额、抢占更多机会其实很容易，后面出来类似反垄断法的政策，之后在相当长一段时间里国内的经济环境相对来说可能是效率公平兼具的情况，中性公司的结构性机会相对更明显。后期我们的一些管理方式和模式会不停在“公平—效率”里权衡。有关成长期股票下挫主要是由于大经济周期和小经济周期的错配，原本有些产能、生产效率和毛利率不能起来的小企业，应该被出清，但由于上一轮牛市估值溢价影响导致出清波折拉长。

整个资本市场还有很多“羊群效应”，吴悦风表示公募的明星基金经理如果有一天想出来创业做私募，有一个非常重要的羊群效应，很多人在“公奔私”以后，业绩最开始可能不像想象的那么理想。情绪上有非常大的落差，客户情绪对基金经理的影响非常大，这对量化是优势，但主观多头一定会面临影响。有些时候客户和渠道的认知在影响基金经理，边际影响非常大。很多公募基金经理奔私后面临的第一个最大问题就是怎样屏蔽客户情绪对自己的影响，而客户情绪往往都是羊群化的。盛丰衍近几年观察到两个最明显的羊群效应，一是很多投资者在2021年初时决定要五年、十年长期投资A股市场，主要是用白马股承载这个过程。第二个就是近一两年很多基金被套，但投资者一直在等，甚至还逆势加仓他不喜欢的基金，目的是一定要回本才走。

本次直播隶属于第四届雪球直播节“探牛人”环节，该环节聚焦了基金市场中持续创造超额的长跑健将，陆续为投资者深度解读市场及产品。“2023雪球基金直播节” 以“好市发声，浪底淘金”为主题，汇聚了顶尖投资机构专家、财经行业意见领袖、雪球站内人气用户，与万千投资者共探后市机遇。